第二章　有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法

知識(shí)點(diǎn)十：利率的期限結(jié)構(gòu)

1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)牡狡谑找媛逝c到期期限之間的關(guān)系。

2.收益率曲線的基本類型

3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論

影響期限結(jié)構(gòu)的3個(gè)因素：

對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)方向的預(yù)期；

債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià)；

市場(chǎng)效率低下或者資金在長(zhǎng)期和短期市場(chǎng)之間流動(dòng)可能存在的障礙。

利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來(lái)的。

（1）市場(chǎng)預(yù)期理論（無(wú)偏預(yù)期理論）

它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。

如果預(yù)期未來(lái)利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨勢(shì)，反之同理。

長(zhǎng)期債券是一組短期債券的理想替代物。

（2）流動(dòng)性偏好理論

它的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物。遠(yuǎn)期利率不再只是對(duì)未來(lái)即期利率的無(wú)偏估計(jì)，還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來(lái)的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性溢價(jià)越大。

利率曲線的形狀是由對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期和延長(zhǎng)償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的。

（3）市場(chǎng)分割理論

該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在利率預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場(chǎng)分為：短期資金市場(chǎng)、長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。總而言之，從這三種理論來(lái)看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來(lái)利率變化方向的預(yù)期決定的，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用。有時(shí)，市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的形式也可能起到一定的作用。使得期限結(jié)構(gòu)的形狀暫時(shí)偏離按未來(lái)利率變化方向進(jìn)行估計(jì)所形成的形狀。

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