第二章　有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法

知識(shí)點(diǎn)十三：股票的相對(duì)估值方法

（一）市盈率估價(jià)方法

市盈率又稱“價(jià)格收益比”或“本益比”，是每股價(jià)格與每股收益之間的比率。

公式：市盈率＝每股價(jià)格/每股收益

估計(jì)市盈率的方法：簡(jiǎn)單估計(jì)法、市場(chǎng)決定法、回歸分析法

1.簡(jiǎn)單估計(jì)法

利用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)法分為：算術(shù)平均法、趨勢(shì)調(diào)整法、回歸調(diào)整法。

2.市場(chǎng)決定法

分為：市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法、市場(chǎng)歸類決定法。

市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法，是在不變?cè)鲩L(zhǎng)模型中，進(jìn)一步假定：第一，公司利潤(rùn)內(nèi)部保留率為固定不變的b；第二，再投資利潤(rùn)率為固定不變的r，股票持有者的預(yù)期回報(bào)率與再投資利潤(rùn)率相當(dāng)。由上述假設(shè)可以推出：

由此可以看出，股票持有者預(yù)期的回報(bào)率恰好是市盈率的倒數(shù)。因此，我們可以通過對(duì)各種股票市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率的分析對(duì)市盈率進(jìn)行預(yù)測(cè)。

3.回歸分析法

美國(guó)學(xué)者Whitebeck和Kisor用多重回歸分析法發(fā)現(xiàn)，在1962年6月8日的美國(guó)股票市場(chǎng)中有以下規(guī)律：

市盈率=8.2 1.500×收益增長(zhǎng)率 0.067×股息支付率－0.200×增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)差（2.27）

所有這些模型的一個(gè)共同特點(diǎn)是：它們能解釋在某一時(shí)刻股價(jià)的表現(xiàn)，卻很少能成功解釋較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)的復(fù)雜變化。導(dǎo)致這種缺陷的原因可能有如下三個(gè)：

（1）市場(chǎng)興趣的變化。當(dāng)市場(chǎng)興趣發(fā)生變化時(shí)，表示各變量權(quán)重的那些系數(shù)將有所變化。

（2）數(shù)據(jù)的值的變化，如股票收益增長(zhǎng)率、股息支付率等隨時(shí)間變化。

（3）尚有該模型所沒有捕捉到的其他重要因素。

（二）市凈率估值法

公式：市凈率（凈資產(chǎn)倍率）＝每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)（2.28）

每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大，表明公司內(nèi)部積累越雄厚，抵御外來因素影響的能力越強(qiáng)。正因?yàn)槿绱?，市凈率反映的是，相?duì)于凈資產(chǎn)，股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是處于較高水平還是較低水平。市凈率越大，說明股價(jià)處于較高水平；反之，市凈率越小，說明股價(jià)處于較低水平。

市凈率與市盈率的比較：市凈率用于考察長(zhǎng)期投資（內(nèi)在價(jià)值）；市盈率用于考察短期投資。（供求狀況）

市凈率與市盈率之間存在如下關(guān)系：（P/B）/（P/E）=E/B=ROE，或者說，P/B=P/E×ROE。因此，在市盈率相同的情況下，公司的股權(quán)收益率（或稱為凈資產(chǎn)收益率）越高，該公司的市凈率也就越高。

（三）市售率估值法

市售率=股票價(jià)格/每股銷售收入

對(duì)于一些無利潤(rùn)甚至虧損的公司，無法計(jì)算市盈率，對(duì)輕資產(chǎn)公司，市凈率的參考價(jià)值也不大。對(duì)于一些成立時(shí)間不長(zhǎng)、利潤(rùn)也不顯著的公司股票，市售率定價(jià)有一定的合理性。

（四）市值回報(bào)增長(zhǎng)比

市值回報(bào)增長(zhǎng)比（PEG）=市盈率/增長(zhǎng)率

當(dāng)PEG等于1時(shí)，表明市場(chǎng)賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性。如果PEG大于1，則這只股票的價(jià)值就可能被高估，或市場(chǎng)認(rèn)為這家公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性會(huì)高于市場(chǎng)的預(yù)期。如果PEG小于1，要么是市場(chǎng)低估了這只股票的價(jià)值，要么是市場(chǎng)認(rèn)為其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性可能比預(yù)期的要差。通常成長(zhǎng)型股票的PEG都會(huì)高于1，價(jià)值型股票的PEG都會(huì)低于1。

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